携程:出游 “嗨” 到海外,但只怕高处不胜寒

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5 月 21 日早，携程集團在美股盘後公布了 2024 財年的第一季报告，概括来看由于强劲增长的出境業務和比预期少的营销支出，利润释放再次显著跨越跨過预期，详细要點如下：

1、整體营收上，携程本季收入119 亿元，同比增长 29.4%，比公司先前指引 26% 的更高，收入绝對額比预期多出 3 亿。 從更關键的業務层面来看：

① 國内機酒订单額较 2023 年同期增长了 20%，在旧年一季度并不算高的基数下，20% 的增长算不上强劲，固然國内酒旅需求景氣度還在高位，但爆發式复苏阶段也根底颁布發表結束了。

② 至今尚未完全光复到 19 年范畴的出境游業務则接過了增长的接力棒，本季酒店和機票预订量同比增长了 100% 以上。在國際航班量增长和近期多國给以免签政策的利好下，起码在 2024 年内，出境業務仍有可观的修复空間。此外，纯海外的 Trip.com 本季订单額增长也有 80% 以上，在出境游也走完复苏期後，纯海外業會是中长期增长的首要動力。

2、其他業務上，無论打包游產品還是商旅業務都没有特别明显的起色。不過廣告減肥藥,营收范畴则在持续不断的走高，對比 19 年同期已翻倍。在较低的基数下，後续對营收和利润该当也能有一定的增量贡献。

3、费用层面，本季的此外一大亮點是营销费用比预期少支出了约 3 亿元。由于國内酒旅需求增长的趋缓，和供需趋于平衡，携程海外業務增长也需要前期投入，市場原本预期本季的营销费用支出會有不小的增长。（海豚投研覆盖的華住就是如此）。但本季付呈現實环比持平在约 23 亿元，少于预期的 26 亿。

研發和打點费用当然绝對于出环比有所增长，但在营收的摊薄效應下，打點费用率合计仍是低落了 2.2pct。因此，最终實現的 Non-GAAP 經营利润為 37.7 亿，比预期的 31.4 亿多出约 6 亿（20%），利润释放仍是显著高于预期。

海豚投研观點：

携程本季度的財报，在营收和销售费用各自 3 亿的预期外贡献，實際利润在不算低的预期下仍跨越跨過 20% 的暗示無疑仍是强劲的。

業務层面，也符合我們先前预判的—即便國内的酒旅需求已度過最紧俏的阶段，後续增长将垂垂回归常态。但海外、特别是出境游業務的复苏會接棒带動携程整體的营收增长继续保持相對付高位。且由于出境機票和酒旅的佣金/變現空間更高，對利润贡献的弹性會比营收贡献更高。本季度算是完美验证了這一逻辑。因此，我們認為起码在 2024 年底之前，携程的業绩會持续有不俗的暗示。

唯一的問题只在估值层面，当前公司略超 2600 亿的市值，假設按 防水防油貼,20x PE 估值，隐含的對 2024 年經营利润哀求大约在 160 亿左右。從本季的趋势来看，今年达成 160 亿的压力不算很大，但進一步明显超预期恐怕也不易。并且出境游复苏的時辰窗口氣密窗,到在今年過後大概率也會趋于結束，後续增长终将回归常态。因此，固然我們相信今年的業绩不俗，但当前切当不算一個有性價比的機會。

以下是详细點评：

整體業绩上，本季携程實現净收補魚機,入 119 亿元（剔除营業税）後，對比公司指引的 26% 增速，實際同比增长了 29%，比预期跨越跨過约 3 亿营收。

收入来源的两大支柱：酒店预定和票務業務营收分袂同比增长了约 29% 和 20%。我們更關注的分地區增长角度：

1) 國内機酒订单額较 2023 年同期增长了 20%，由于旧年一季度正垂垂走出疫情影响，基数并不算很高。在此底子上之上 20% 的增长，反响出國内酒旅需求虽仍然不俗，但爆發式复苏期已結束了。

2) 出境游酒店和機票预订量则同比增长了 100%，至酵素片,今尚未完全光复到 19 年的出境游，在多國家免签政策的利好下，起码在 2024 年内出境業務還有可观的修复空間。

3) 纯疤痕去除方法,海外業務（Trip.com 及足跟痛貼膏, Skyscanner 為主）的预订額则同比增长了 80%，较上季度的 70% 進一步加速。我們認為，在 2024 酵素減肥藥,年後纯海外業務大概率會是後续增长的最首要来源廚房清潔用品,。